在何小鹏声称GX为物理AI第一车，李念念将全新L9称之为具身智能旗舰之后，大众忽然理会，智能汽车、自动驾驶在成本商场也曾不是阿谁让东谈主答应、趋之若鹜确当红好意思东谈主了。

昨天照旧小甜甜，今天已是牛夫东谈主。

Momenta即时拔除了自动驾驶这一落后的主张，头顶物理AI第一股在成本商场迎来了一轮认购飞腾。

    

7月8日，Momenta讲求在港交所挂牌，以301港元开出，高于295.6港元/股的招股价，盘中最高涉及314.80港元，市值一度突破700亿港元，尾盘回落至299港元隔邻。

    

由于Momenta公拓荒售部分赢得414倍逾额认购，其「绿鞋」(逾额配股权)偶而率会全额应用，这意味着其将发售约2,293万股，召募资金总和达到约68亿港元，高出其率先瞻望的58.9亿港元近10亿港元。

让Momenta团队值得自重的极少，即是其受到了外洋成本的高度深爱，外洋发售部分赢得高出1,000亿港元的机构订单，遮蔽了来自15个国度和地区的主权基金与长线基金。

包括新加坡政府投资公司(GIC)、富达外洋(Fidelity International)、贝莱德集团(BlackRock)、富兰克林邓普顿基金集团(Franklin Templeton)、阿布扎比投资局(ADIA)、加拿大待业金斟酌投资委员会(CPPIB)、淡马锡(Temasek)、威灵顿(Wellington)、施罗德(Schroders)等全球顶级机构。

而在上市之前，Momenta引入的14家基石投资者，其气势号称豪华，其认购额约30亿港元高出了其募资总和的一半。

如斯的豪恣，这是物理AI第一股激发的豪恣吗？

昭着并莫得那么单纯。

01.

降温的智驾与升温的「物理AI」

颇具戏剧性的一面，在7月8日共有五家公司在港交所同期敲钟，其中即有一家与Momenta定位接近的无东谈主驾驶公司易控智驾，二者同是蔚来成本投资的企业。

    

两家企业在IPO阶段和上市首日演绎了一轮不同的脚本。

易控智驾面向矿区无东谈主驾驶，比拟Momenta限制甚小，在订价上比拟Momenta的一口价模式，其招股区间定在了81.16至87.92港元，但最终也竣事了以上限制价。

与Momenta的大受追捧比拟，在上市前一晚的黑市交往中，其成交均价为87.07港元，不但低于刊行价，盘中更一度下探近两成，收盘涨幅仅4%，振幅接近25%，多空不合昭着。

但在7月8日讲求上市之后，比拟Momenta高开但午后回落，中间一度跌破刊行价，易控智驾则最终录得较刊行价高涨9.99%，总市值占上142.99亿港元。

    

莫得物理AI主张加持的易控智驾与Momenta一样王人莫得竣事盈利，王人依然深陷亏欠之中，尚莫得明确的盈利期间表，成本商场对两家公司的温雅与看空王人聚焦于畴昔。自动驾驶的主张是不是确切落后了呢？从融资额度而言，持有最大批产客户的Momenta的融资限制并莫得高出小马智行前年在港交所IPO时77亿港元融资，但高于在芯片、算法同期布局的地平线。

    

关联词在AI的潮流泛滥之下，这些已上市的智驾公司的股价多数较刊行价也曾腰斩。智驾主张在成本商场的热度着落亦然事实。但Momenta雷同不成否定的是让其畴昔变得可触摸，更有念念像空间的依然是其在乘用车商场配置的地位。02.可怕的70%的毛利率在Momenta上市之前发布的招股书中公布的2025年高达71.6%的毛利率一度激发了车企与Momenta的一场争论。在汽车业内精深以为华为乾崑过于奥密，是以回身拥抱Momenta、卓驭这些以性价比著称的智驾公司后，不曾念念他们的毛利率竟然高出了50%！比拟而言，当下传统车企中最得胜有迪链护体的比亚迪其毛利率独一18.81%，新入局的小米汽车的毛利率则是20.1%，鸿蒙智行中最得胜的赛力斯毛利率较高也不外26.24%，中国汽车企业的毛利率精深低于15%，部分企业致使在个位数犹豫，而在产业链端，一度被视为肉中刺肉中刺的宁德时间在本年一季度的毛利率也刚刚24.82%。这背后的逻辑其实并不复杂，以制造业的毛利率和软件公司比拟自己即是关公战秦琼。与Momenta在淹没赛谈的地平线2025年的毛利率为64.5%(芯片 + 智驾决策概括毛利率)，文远知行的毛利率也接近30%，小马智行虽然仅有15.7%，这与其出产运营Robotaxi和研发干预过高相关。而Momenta的超高毛利率在于其行将跨过盈亏均衡点。

Momenta自2023年至2025年营收由7.43亿元东谈主民币增至24.13亿元，毛利率亦然一步一步由17.5%普及至71.6%；2025年研发干预为18.7亿元，占收入77.5%。

财务筹划(东谈主民币千元)

2023年

2024年

2025年

营业收入

742,745

1,324,688

2,412,523

毛利率

17.5%

49.0%

71.6%

研发开支

(1,281,138)

(1,508,270)

(1,868,906)

账面净亏欠

(2,570,342)

(3,205,730)

(3,457,912)

优先股公允价值变动

(1,190,108)

(1,967,501)

(2,842,919)

经退换净亏欠(Non-IFRS)

(1,093,037)

(959,204)

(302,804)

虽然净亏欠仍在扩大，从5.7亿元、32.1亿元扩大到34.6亿元，但若剔除股份支付等成分，经退换亏欠已由2023年的10.9亿元收窄至2025年的3亿元；适度2025年底，公司现款储备高出100亿元。

这几个数字传递的信号相配明确：

Momenta还莫得盈利，但它也曾不是一家单靠融资辞世的纯研发型公司，而是一家收入增长快、毛利改善快、买卖模子也曾被商场看懂的公司。

Momenta在上市前夜通告其量产搭载限制突破100万台，得胜委用高出100款车型，累计定点车型高出210款；全球前十大车企中已有9家与其协作。

    

在智驾荒谬是高阶智驾商场，实在与Momenta在限制上十分的企业独一华为乾崑。

    

关于毛利高，Momenta我方的评释是其营收组成大要分为两个部分：

时刻拓荒劳动，即为车企定制拓荒与之适配的智能驾驶决策；

软件授权许可，即车型量产后，按销量收取智驾系统使用费。

前者与Momenta的协作车型数目筹商，后者与车型销量挂钩。

2025年，Momenta时刻拓荒劳动收入为14.5亿元，软件授权许可收入为9.7亿元，而在2023年，那时刻劳动拓荒收入占比高出90%，只是过了两年期间，其软件授权许可收入占比也曾达到了40.1%。

    

软件授权许可收入是一种旯旮成本趋近于零，毋庸付出太高的东谈主力成本，近似于「躺着收钱」的业务模式，大幅拉高了Momenta的毛利率。

Momenta的毛利率近三年翻四倍，2025年71.6%的毛利率也曾达到与软件公司SaaS公司的水平，这恰是智驾公司竣事心弛神往的时刻复利，在一套系统训诫后不错在商场上赶紧复制。

Momenta CEO曹旭东默示：「自动驾驶有相配强的限制效应和先发上风，它的效应比芯片行业更强。自动驾驶是软件，旯旮成本是零，因此其限制效应更强。」

不外这种模式，并非属于Momenta独到，在当下竞争越来越强烈的智驾供应商商场，已有多家智驾公司将时刻拓荒模式和软件授权模式谄媚为一，以零成本向主机厂拓荒或提供其智驾决策。

以低于自身成本的形貌向主机厂提供惩处决策已初始有年。

比拟而言，Momenta在一定经过上配置了我方的护城河，这条护城河即是与繁密车企配置了成本和时刻的双重聚首。

在Momenta与全球24家整车厂配置的协作中，遮蔽了全球前十大整车厂集团中的九家(如梅赛德斯-奔突、丰田、良马中国等)以及中国前十大整车厂通盘。

而在这些用户中，上汽、通用、奔突、丰田、比亚迪、当代、奇瑞等7产品备全球影响力的车企王人是Momenta的投资东谈主。

而奔突、比亚迪更是在Momenta的IPO中成为了基石投资者。

在产业链端则遮蔽了博世、德赛西威、立讯精密，出行平台囊括了Uber、Grab、Stone Venture等，科技巨头则包括腾讯、阿里云、蚂集聚团、京东等。

智己汽车则与Momenta竣事了双向持股，上汽集团是Momenta第一大机构鼓舞，Momenta同期反向持股智己汽车。

一个被Momenta屡次援用的案例是，从2017年奔突投资Momenta始，到2025年底量产，用了整整8年。但一朝竣事突破，险些就一步到位：Momenta在2024年拿到了奔突总共的电车和油车的业务。

Momenta正在智驾领域复制宁德时间与车企通过多种形貌竣事双向的深度绑定，让车企参与我方的利润成长。

不外，主机厂从来亦然势力的，比亚迪不仅投资了Momenta，也深度投资了卓驭，更是在Momenta IPO的敏锐时刻，王传福与地平线创众东谈主余凯同窗激发外界联念念。

以比亚迪、奇瑞为代表的车企，一方面险些与总共的智驾供应商配置了协作，一方面依然在干预巨资进行自研。

70%的毛利虽然是挡不住的引诱，在时刻道路看管之后，总共的团队似乎王人看到了智驾终端也曾不远。

「地卓华魔」一方面互相围绕着全球主机厂永诀势力范围，一行身同期要防患主机厂自研替代。

这一幕在智驾芯片领域也曾献艺过一次，本年蔚小理的自研芯片接踵量产上车，作为这一商场的中邦原土明星公司地平线股价履历了一轮腰斩式的跳水。

「物理AI」恰是这么同期说给主机厂和成本商场的新叙事。

从「自动驾驶惩处决策供应商」走向「物理AI基座模子构建者」，这并非Momenta一家公司的接受，而是险些总共智驾供应商的共同接受。

03.

「物理AI」背后藏着平台公司的野望

本色上，自动驾驶即是特理AI，物理AI即是万物智驾，二者莫得区别。

只是物理AI掀开了成本的念念像空间，它精确的描画了一条智驾公司从单维的依赖主机厂的供应商到升维为AI平台类公司的明晰愿景。

物理AI这一由黄仁勋推动走红的主张，是相对数字AI而言的。在数字AI一派红海的竞争中，智驾公司成为物理AI的先驱，关于部分头部玩家更同期领有了数据上风和限制上风。

Momenta无疑同期在这两个领域王人是杰出人物，Momenta默示已通过100万台量产车跑通了数据和买卖的Scaling。

而让Momenta自信打造寰宇基座模子的时机也曾训诫，是英伟达推出的寰宇模子正从智驾公司的仿真器具，生成数据来磨砺或测试的主模子变成可应用于「端到端基座模子预磨砺」的交融寰宇物理规则的基座模子，通过把物理寰宇的规则压缩到模子内部，使World Model具备物理寰宇的知识。

Momenta推出的R7寰宇模子，声称使系统的全体产品质能和上限竣事了10到100倍的代际跃升。

寰宇模子可凭借淹没套底层系统架构，同期赋能乘用车、Robotaxi、Robovan与Robotruck四伟业务模式，并有望延展到具身智能等领域。

Momenta关于物理AI的愿景是All-in-One Platform，竣事时刻跨场景落地，成为一家AI平台公司。

这种极简架构，将澈底闭幕过往各场景孤单拓荒的模式，中枢底层时刻的跨场景复用极地面摊销了多业务线并行的研发成本，普及了系统的全体迭代成果。

Momenta将其描画为：「一套模子、多维共生」，不错大大摊薄研发成本，并随业务范围拓展，指数级放大先发上风，酿成「赢家通吃」的行业终端。

其毛利率致使将远超70%。

曹旭东以为：「任何一个东谈主工智能应用，一朝接近东谈主类的水平，就会在很短的期间内大幅高出东谈主类的水平。」

这意味着，前边可能花十年、二十年爬坡，但卓著东谈主可能就发生在一两年内。当下险些总共的智驾公司王人已通告向物理AI转型，其进攻性也正在于此。

刻下，无论是相持寰宇模子道路照旧雷同大热的VLA模子的智驾公司基本王人也曾买通了L2到L4。

Momenta相持经年的「一个飞轮两条腿」计策，基于长入算法与传感器架构，竣事了L2++数据流与L4时刻流的买通，那时刻不错在乘用车和Robotaxi复用。

不外，当下这一越来越接近「Android」的智驾平台最大的商场依然在乘用车商场。

在Momenta我方援用的CIC灼识讨论的预测数据显现：

到2030年，全球Robo商场限制(Robotaxi、Robovan、Robotruck)将达1998亿好意思元，其中Robotaxi全球及中国商场限制将分别增长至约818亿好意思元和381亿好意思元，中国Robotaxi渗入率瞻望将达到11.9%，高于全球的5.7%； Robovan全球及中国商场限制将分别达到约850亿好意思元和535亿好意思元，商场渗入率将达6.9%和14.0%；Robotruck全球及中国商场限制将分别达到约330亿好意思元和165亿好意思元，商场渗入率将达0.6%和1.2%。

    

但量产扶持驾驶商场限制到2030年，全球商场限制将达3059亿好意思元，依然远超Robo商场：

2025年，全球及中国L2级-高速NOA / L2级-城市NOA扶持驾驶及更高等别智能驾驶商场分别达到约204亿好意思元及130亿好意思元，预期到2030年将扩大至3,059亿好意思元及1,666亿好意思元，复合年增长率分别为71.9%及66.5%。

    

而Robotaxi商场因城市准入政策，各地不同的监管功令、运营成本存在雄壮的不笃定性。

Momenta这次IPO的募资约20%将投向Robotaxi买卖化与限制化，一方面L4有雄壮的念念象空间，但亦然不笃定性最高的部分，Robotaxi何时实在孝顺明晰收入尚莫得明晰的期间表。

与此同期，在乘用车商场，Momenta虽然上风昭着，但并莫得杀死比赛。

在传统的所谓地平线、华为乾坤智驾、卓驭除外，还有文远、小马智行；雷同在筹备IPO的轻舟智航、元帅启行。

在L4商场雷同配置一定上风的还有驭势科技、百度阿波罗等。

04.

智驾商场尚未酿成赢家通吃

一个肖似于Andriod的智驾平台终将出现，但最终花落谁家，尚莫得一家公司拓荒统统上风。

这让Momenta的高毛利的可不绝性雷同存在不笃定性。

其一，单车软件授权单价不绝下行已成行业趋势。 跟着赛谈玩家加多、低端车型渗入加快，城市NOA软件许可费从早期数千元降至千元级别，部分轻量化决策单价更低。

Momenta为霸占中低端车型商场，主动下沉订价，在限制化扩展的同期，势必面对单车型利润削弱的压力。

其二，客户集聚度极高，议价才略脆弱。 

往日三年中，前五大客户孝顺了62.6%至86.7%的收入，2025年最大客户(料想为比亚迪)收入占比达21.6%。一朝中枢客户因销量不足预期或转向自研/竞品，许可费收入将戛关联词止。比亚迪作为Momenta最大客户，全年搭载量约30万辆，其计策接受将奏凯影响Momenta的收入相识性。

第三，车企自研的不服正在加快。 祯祥、比亚迪、蔚来等头部车企的实际标明，唯有以自主时刻冲突外部紧缚，才调重夺订价权。

祯祥相持三电、智驾、座舱全栈自研，极氪9X搭载自研沉宽阔G-ASD智驾系统，毛利率相识在20%以上；蔚来通告全系换装自研神玑NX9031芯片，单车成本奏凯裁减1万元。

不错说，关于Momenta而言，71.6%的毛利率既是护城河，亦然炸药桶。

曹旭东预判「长久看第三方供应会是商场主流」，但最终酿成2-3家「赢家通吃」的行业终端昭着不是主机厂但愿看到的。

Momenta有契机成为中国智能驾驶公司里，最早被商场看成平台型AI企业来看待的那一个，但淌若迟迟无法竣事支配上风，它也可能很快被拉回「高研发、重干预、未盈利」的传统自动驾驶估值框架。

从这个角度说，Momenta上市，既是它我方的重要时刻，亦然整个自动驾驶与物理AI产业的一次公开答辩。

写在终末

在具身智能、物理AI这些主张进入大众语境之后，自动驾驶变得似乎失去了魔力，一个直不雅地认知是多半的自动驾驶东谈主才涌入具身智能创业，马斯克拆除Model S/X出产线转产机器东谈主的一幕机诈而让东谈主瞠目神往。

那么为自动驾驶带上一顶物理AI的金冠是不是不错吸引数字AI激发的成本狂热呢？

创立不外五年之久的Anthropic竣事9650亿好意思元的惊天估值自然并莫得在Momenta身上复现。

不错阐明的极少即是，物理AI这一主张有一定的诱拐性，它和数字AI并不完全是抑制和相对的，关于OpenAI、Gemni这些数字大模子而言，雷同不错进入物理AI所聚焦的任何一个买卖赛谈。

本年5月16 日，卓驭科技 CEO 沈劭劼向我方的同业发出劝诫：

「我相配缅念念搞大模子的来作念智驾，那对咱们是降维打击。我实在怕的，是作念数字 AI 的大模子公司反过来把咱们给灭了。」

「除了特斯拉，莫得一家智驾公司实在落地了 Scaling Law(模子随算力 / 数据 / 参数扩大而质变)；但 OpenAI、字节也曾把 Scaling Law 跑通了。」

而以OpenAI为代表的大模子公司走的是「多模态 + 寰宇模子 + 自归来推理」，自然合适「视觉预测 + 物理推理 + 万古序决策」，这恰是智驾系统的时刻中枢。

大模子毋庸从零学开车，只需微调欧洲杯体育，就能快速达到致使卓著 L2+/L4 才略。换言之，虽然与Momenta定位最为接近的是华为引望和地平线，但这些智驾公司的长久竞争敌手既不是互相，也不是主机厂自研，而可能来自于门外的强横东谈主。